南山智尚(11.350, 0.18, 1.61%)：主營精紡呢絨與職業(yè)裝，切入新材料領(lǐng)域推進(jìn)技術(shù)效益轉(zhuǎn)型 公司創(chuàng)立于2007年，堅(jiān)持“智能制造為基礎(chǔ)、技術(shù)創(chuàng)新為動(dòng)力、品牌運(yùn)營為核心”的發(fā)展理念，涵蓋一體化精紡呢絨及服裝業(yè)務(wù)體系，完善毛紡織服飾產(chǎn)業(yè)鏈實(shí)現(xiàn)產(chǎn)業(yè)信息閉環(huán)，截至2020年底，公司精紡呢絨產(chǎn)能1600萬米/年，正裝職業(yè)裝產(chǎn)能135萬套/年，襯衣產(chǎn)能45萬件/年?！ 」厩腥胄虏牧铣叻肿恿烤垡蚁╊I(lǐng)域，發(fā)展特殊品種與高附加值產(chǎn)品，推進(jìn)“技術(shù)效益型”轉(zhuǎn)變的長期發(fā)展戰(zhàn)略，公司預(yù)計(jì)2022年上半年600噸項(xiàng)目將投產(chǎn)?！ ∫咔楹棉D(zhuǎn)+進(jìn)口面料替代加速+國內(nèi)需求穩(wěn)定+新產(chǎn)品訂單持續(xù)釋放，助推業(yè)績高增。公司21Q1-3營收10.19億元，得益于產(chǎn)品毛利率增長及財(cái)務(wù)費(fèi)用減少，2021Q1-3歸母凈利同增25.2%至0.96億元，公司預(yù)計(jì)2021年歸母凈利1.32-1.6億元，同增50.84%-82.84%?！ 【從亟q業(yè)務(wù)：疫后毛紡產(chǎn)業(yè)鏈加速向國內(nèi)轉(zhuǎn)移，公司深挖細(xì)分市場持續(xù)推出差異化、高附加值產(chǎn)品 毛紡產(chǎn)業(yè)鏈向國內(nèi)轉(zhuǎn)移。毛紡織品憑其天然、舒適等高品質(zhì)特性，逐漸向多元化、輕奢化發(fā)展，隨產(chǎn)業(yè)持續(xù)調(diào)整、消費(fèi)升級(jí)帶動(dòng)內(nèi)需擴(kuò)大，我國毛紡行業(yè)市場規(guī)模穩(wěn)步增長。受意大利等國家疫情較嚴(yán)重、產(chǎn)業(yè)鏈不暢通等影響，我國完整毛紡產(chǎn)業(yè)鏈優(yōu)勢(shì)凸顯，毛紡由出口導(dǎo)向轉(zhuǎn)向國內(nèi)產(chǎn)業(yè)鏈貫通?！ 〔町惢放七\(yùn)營戰(zhàn)略，加大研發(fā)力度提升高附加值產(chǎn)品占比。公司精紡呢絨業(yè)務(wù)定位國內(nèi)外中高端市場，堅(jiān)持差異化品牌發(fā)展戰(zhàn)略，先后運(yùn)營南山、菲拉特等精紡呢絨品牌，近年公司推出OPTIM全羊毛防水面料實(shí)現(xiàn)功能性突破，擁有該產(chǎn)品全套生產(chǎn)專利，且為全球唯一一家可生產(chǎn)該產(chǎn)品企業(yè)。持續(xù)加碼生產(chǎn)線智能升級(jí)項(xiàng)目，優(yōu)化資源配置、實(shí)現(xiàn)品牌提升與智能制造，從而升級(jí)產(chǎn)品結(jié)構(gòu)、提高高附加值產(chǎn)品占比?！ ∥磥恚汗緦?）提升高附加值產(chǎn)品，對(duì)常規(guī)產(chǎn)品功能化升級(jí)、充分利用自身設(shè)備及技術(shù)優(yōu)勢(shì)加強(qiáng)拳頭產(chǎn)品研發(fā)、實(shí)施功能性纖維新品研發(fā)；2）圍繞趨勢(shì)引領(lǐng)、創(chuàng)新驅(qū)動(dòng)打造品牌優(yōu)勢(shì)；3）面向高端品牌市場，順應(yīng)個(gè)性化需求提供優(yōu)質(zhì)高效服務(wù)?！ ÷殬I(yè)裝業(yè)務(wù)：消費(fèi)升級(jí)催化高級(jí)定制增長，自主品牌與ODM/OEM齊發(fā)力，優(yōu)質(zhì)客戶資源豐富、合作穩(wěn)定 消費(fèi)升級(jí)背景下，高級(jí)定制成職業(yè)裝行業(yè)趨勢(shì)。目前我國職業(yè)裝行業(yè)集中度較低，中小企業(yè)居多且以低端產(chǎn)品為主，伴隨需求持續(xù)發(fā)酵，我國職業(yè)裝市場規(guī)模穩(wěn)定增長，而高級(jí)定制成消費(fèi)升級(jí)下新增長點(diǎn)?！ ∫惑w化研發(fā)優(yōu)勢(shì)凸顯，打造高質(zhì)、專業(yè)產(chǎn)品提高品牌影響力。公司運(yùn)營中國職業(yè)裝領(lǐng)軍品牌“締爾瑪”、高級(jí)定制品牌“織尚”，以及“保羅貝塔尼”、“博薩瑪吉尼”、“曼斯布萊頓”三個(gè)零售品牌；同時(shí)依托“面料+服裝”完整產(chǎn)業(yè)鏈的一體化研發(fā)優(yōu)勢(shì)，開展ODM/OEM業(yè)務(wù)，為國內(nèi)外一線品牌客戶提供優(yōu)質(zhì)產(chǎn)品研發(fā)、生產(chǎn)服務(wù)；攜手日企自重堂推出“裕山”品牌，打造高質(zhì)專業(yè)工裝及防護(hù)系列產(chǎn)品，深挖央國企客戶以提高品牌影響力?！ ∥磥恚簭?qiáng)大備貨體系與零剪服務(wù)為公司把握服裝定制行業(yè)向上機(jī)遇提供源動(dòng)力；公司以科技為抓手，通過科技創(chuàng)新高端市場客戶提供更多更優(yōu)質(zhì)服務(wù)；公司亦將持續(xù)拓展新市場，實(shí)現(xiàn)全方位、多領(lǐng)域發(fā)展。 超高分子量聚乙烯業(yè)務(wù)：國內(nèi)廠家國際市場認(rèn)可度逐步提升，公司投資布局打開業(yè)績?cè)鲩L天花板 超高分子行業(yè)隨下游需求增長或?qū)⑴畈l(fā)展，國產(chǎn)替代逐步獲認(rèn)可。超高分子量聚乙烯纖維具有耐磨性高、摩擦系數(shù)小等優(yōu)勢(shì)，近年在安防和民用紡織領(lǐng)域的需求增長較快、發(fā)展前景廣闊，下游應(yīng)用場景逐漸拓寬亦將進(jìn)一步促進(jìn)行業(yè)發(fā)展。目前國內(nèi)超高分子產(chǎn)品仍以中低端為主，而隨高性能纖維生產(chǎn)及應(yīng)用技術(shù)壁壘不斷攻破，產(chǎn)品品質(zhì)及國際市場認(rèn)可度正逐漸提升，未來我國有望逐步確立面向全球供貨的領(lǐng)先地位?！ ∏罢安季趾粚?shí)快速切入超高分子行業(yè)基礎(chǔ)。公司長期注重科技進(jìn)步與技術(shù)開發(fā)，疊加對(duì)引進(jìn)技術(shù)的消化吸收可快速切入高新技術(shù)纖維領(lǐng)域，2021年公司共投資1.28億元建設(shè)600噸超高分子量聚乙烯項(xiàng)目，預(yù)計(jì)2022年4月調(diào)試生產(chǎn)?！ 〕叻肿恿烤垡蚁╉?xiàng)目賦能公司新增長點(diǎn)、豐富公司產(chǎn)業(yè)鏈條，彌補(bǔ)國內(nèi)高新技術(shù)纖維空白，實(shí)現(xiàn)多元化發(fā)展，同時(shí)其功能性能夠滿足軍事、航空航天、海洋開發(fā)等產(chǎn)業(yè)應(yīng)用的迫切需求，可使公司在國際國內(nèi)市場上長期保持生命力和競爭力。超高分子項(xiàng)目一方面有望打開公司收入、利潤天花板，另一方面高利潤率有望提高公司整體利潤率水平，提高公司整體盈利能力?！ ∈状胃采w，給予買入評(píng)級(jí) 公司主營精紡呢絨面料技術(shù)領(lǐng)先，創(chuàng)新OPTIM面料技術(shù)實(shí)現(xiàn)羊毛面料服用性能突破，拓展適用場景由冬季至四季，隨產(chǎn)品結(jié)構(gòu)不斷優(yōu)化，公司精紡呢絨業(yè)務(wù)將持續(xù)維持領(lǐng)先優(yōu)勢(shì)；中長期來看，公司致力于增加精品西裝與襯衫占比，并充分發(fā)揮自身產(chǎn)業(yè)鏈及技術(shù)優(yōu)勢(shì)，順消費(fèi)升級(jí)趨勢(shì)發(fā)展高級(jí)定制服務(wù)；新切入超高分子領(lǐng)域打造公司增長新引擎，豐富產(chǎn)業(yè)鏈條，有望打開公司增長天花板。 我們預(yù)計(jì)公司2021-2023年?duì)I業(yè)收入分別為14.87億、17.57億、20.83億元，歸母凈利潤分別為1.46億、1.63億、2.06億元，對(duì)應(yīng)EPS分別為0.41、0.45、0.57元/股，對(duì)應(yīng)P/E分別為27、24、19倍?？杀裙?022年平均PE估值為31倍，給予公司2022年合理PE31倍，對(duì)應(yīng)股價(jià)為14.15元?！ ★L(fēng)險(xiǎn)提示：“新冠疫情”等不可抗力引致的經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)；匯率波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)；人力資源風(fēng)險(xiǎn)；原材料采購風(fēng)險(xiǎn)等。
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